稳定币发行商已填补中国流失的美国国债需求的40%

随着外国官方持有量减少，稳定币发行商正成为美国政府债务需求的新来源。

旧金山联邦储备银行的研究人员表示，Tether和Circle在过去五年中将其美国国债和回购协议持有量增加了约2000亿美元，相当于同期中国国债持有量降幅的40%以上。

这一转变正开始改变支撑全球最大政府债券市场的投资者基础。五年来，随着与美元挂钩的数字代币需求扩大，稳定币发行商的国债持有量增长了十倍以上，而中国则延续了十多年前开始的对美国债务的减持趋势。

外国政府撤退之际，稳定币正在壮大

加密相关买家的崛起正值美国债权人结构经历长期变化之际，这可能影响华盛顿为其赤字融资的成本。

旧金山联储表示，2008年前后，外国投资者持有超过半数的未偿美国国债，但到2026年初，其份额已降至约30%。在这一群体中，外国政府的相对重要性下降更为剧烈，到2026年初仅占外国国债需求的40%多一点，而在1970年代的峰值时期，这一比例几乎占到全部。

中国是这一转变的核心。其国债持有量在2013年末达到峰值，到2026年中期已下降超过一半，因北京对其储备资产进行了多元化配置。

稳定币发行商的国债持有量接近2000亿美元，而中国的持有量降至约6000亿美元。来源：美联储

随着官方外国需求减弱，私人投资者扮演了更重要的角色，这可能使美国国债融资对利率变化和美国财政风险预期更加敏感。与可能出于储备管理目的持有美国国债的央行不同，当风险上升或竞争性回报增加时，私人投资者可以要求更高的收益率。

稳定币发行方则带来了另一种需求来源，因为其商业模式需要大量流动性美元资产来支撑客户可按面值赎回的代币。

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美联储研究人员表示，截至8月中旬，Tether的USDT和Circle的USDC占稳定币市值的80%以上。两家发行方都持有大量短期美国国债，以及现金、银行存款和回购协议，以满足赎回需求。

它们的增长已使其成为美国国债市场短端的重要参与者。根据该研究，自2023年以来，稳定币发行方增持的短期美国国债规模超过了美国国债最大外国持有者日本。

旧金山联储援引国际清算银行的研究表示，这一需求规模也足以对短期政府债券收益率产生可衡量的影响。

与中国的比较存在期限缺口

稳定币无法完全替代中国已撤出的那类需求，因为这两类投资者在美国国债市场的不同领域运作。

中国的减持主要集中在中长期美债，而稳定币发行方主要购买国库券及其他高流动性、短期限资产。这意味着稳定币储备的增长可以加深对国库券的需求，而不必为较长期限的国债和债券创造等量的买家。

这一区别出现之际，美国正面临更沉重的融资需求。公众持有的联邦债务已从2006年约占国内生产总值的35%上升到如今的约100%，这使得市场对愿意吸收新发行债券的投资者基础更加关注。

监管可能进一步强化稳定币对最短期限资产的偏好。

2025年通过的GENIUS Act建立了联邦框架，要求获批准的美国支付稳定币发行方以合格流动资产全额支持已发行的代币。

拟议的实施规则包括剩余期限在93天或以内的国库券、中期国债和长期国债，以及现金、银行存款和某些由国债支持的回购协议。

这一结构实际上将受监管美元稳定币的增长与对高流动性美国政府证券的增量需求联系在一起。

对发行方而言，其经济账也可能颇具吸引力。客户持有的代币通常不会向他们支付储备资产所赚取的收益，而发行方则可以从支持这些代币的国债证券中收取利息。

随着流通量扩大，储备组合及相关利息收入也可能随之增长。

全球稳定币的采用可能将更多资金引入国库券

下一阶段将取决于稳定币能否继续吸引传统加密交易市场以外的用户。

旧金山联储指出，稳定币在跨境支付中的使用日益增多，并在货币波动较大的国家被用作以美元计价的储值工具。相对于经济产出，非洲、中东和拉丁美洲的使用率尤其高，其中大部分活动跨越国界。

这开辟了一条渠道，使海外的稳定币用户能够间接为美国政府借款提供融资。客户购买美元代币会为发行方创造额外的储备负债，而发行方随后可以购买国库券作为支撑。

若该行业延续近期的增长速度，到2030年这些持仓将升至约4000亿美元，不过美联储研究人员警告称，这一估计存在很大的不确定性。美国以外的监管、竞争性数字支付产品以及新的银行技术，都可能减缓稳定币的采用。

这些竞争压力将决定下一波以美元为基础的支付中，最终有多少通过稳定币发行方流入国债市场。

正在开发更便宜跨境结算工具的银行可能会抢占部分需求，而向汇款和支付领域扩张的稳定币公司则需要随着流通量增长而不断增加流动储备。

文章《稳定币发行方已替代中国失去的美国国债需求的40%》首次发布于 CryptoSlate。

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