Cardano的DeFi规模已缩水过半，RealFi押注信贷能否将其复兴

Cardano“让无银行账户者获得金融服务”的推动随着RealFi上线而正式落地，为一种新的美元代币体系提供了现实世界信贷支撑。

10月1日，RealFi在Cardano上线了USDrf及其生息对应代币sUSDrf，将Cardano创始人Charles Hoskinson多年来一直描述为连接区块链金融与新兴市场借贷的桥梁的项目推向生产阶段。

符合条件的零售用户可获取USDrf并将其质押以获得sUSDrf，后者提供由底层资产组合产生的浮动收益。与发行方之间的直接铸造和赎回仅面向经过验证的机构合作伙伴，这意味着根据代币持有者的身份不同，退出权利也有所差异。

Hoskinson在7月表示，他已向RealFi投资了数百万美元，团队在肯尼亚和乌干达提供过贷款服务，同时基本在公众视野之外构建该平台。他将其描述为Cardano“让无银行账户者获得金融服务”努力的第一部分，收益来自加密市场之外的借贷，而非主要依靠代币激励。

此次上线也正值Cardano的关键时刻。其稳定币基础正在向历史新高扩张，而投入去中心化金融应用的资本却大幅收缩。

Cardano需要为其美元找到去处

过去一年，Cardano已从为每项金融功能构建孤立的原生解决方案，转向直接竞争集中于Ethereum、其Layer-2网络和Solana上的更复杂DeFi流量。

随着Cardano自身的DeFi版图萎缩，这一转变变得更加紧迫。

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DeFiLlama 数据显示，该网络的总锁仓量约为 6700 万美元，较 5 月份的约 1.5 亿美元下降了超过 50%。相比之下，Ethereum 和 Solana 继续支撑着规模达数十亿美元的 DeFi 市场。

稳定币的情况则截然不同。Cardano 上与美元挂钩的代币正逼近约 7000 万美元的历史高点，使该网络的稳定币流动性几乎与其 DeFi 应用中锁定的资金总量相当。

RealFi 为这一不断增长的美元基础提供了另一个潜在去处。

USDrf 将稳定币资金连接到一个投资组合，RealFi 称该组合可以包括直接贷款、私募信贷基金、公共信贷、投资级贷款抵押债券 ETF、美国国债和货币市场工具。愿意承担额外风险的用户可以将代币质押为 sUSDrf，以获取这些资产所产生收益的一部分。

这与 Cardano 吸引不完全依赖原生代币交易的金融活动的更广泛努力相契合。如果 RealFi 能将稳定币余额转化为借贷和收益活动，它将为一个 DeFi 流动性持续逆向流失的生态系统增添另一个需求来源。

但能否获得该产品与能否触及发行方的资产负债表是两回事。

散户获得流动性，机构获得赎回权

符合条件的散户用户可以购买 USDrf，但他们通常无法直接向 RealFi Reserve 将其兑换为美元。

相反，RealFi 将散户持有者引导至受支持的去中心化交易所，使其退出取决于当时可用的流动性和 USDrf 的市场价格。

经过验证的机构实体则走另一条路径。在完成审查并获得获批账户和白名单地址后，它们可以直接铸造 USDrf，并按每枚代币 1 美元的面值请求赎回，或以符合条件的资产等价物赎回，扣除适用费用。

这些赎回仍受到管控。

RealFi 表示，机构赎回请求可能进入先进先出队列，并面临每日或每月限额。发行方可在储备或流动性承压、制裁担忧、安全事件以及更广泛市场动荡等条件下暂停铸造或赎回。

质押者则面临另一层摩擦。退出 sUSDrf 需要经过七天的冷却期，之后持有者才能领取 USDrf，且转换数量并不保证维持一比一。

这一点至关重要，因为 sUSDrf 在 RealFi 的损失承担层级中位于基础代币之下。

协议的第一损失储备首先吸收信用损失。如果这些缓冲被耗尽，sUSDrf 持有者将在优先 USDrf 持有者受影响之前承担损失。钱包中的 sUSDrf 代币数量可能保持不变，但每枚代币可赎回的 USDrf 数量会减少。

RealFi 明确将 sUSDrf 描述为一种次级损失吸收工具，其收益率可能降至零，本金也可能受损。

USDrf 获得更多保护，但它仍然既不是受保险的银行存款，也不是散户持有者保证可兑美元退出的工具。

如今，这一银行业叙事面临资产负债表考验

这些保护措施的规模，仍难以从发行时所能获得的公开信息中量化。

RealFi 描述了流动性储备、承销控制、稳定基金及其他机制，旨在支持赎回并吸收投资组合损失。其公开储备证明页面列出了 HT Digital，但截至 10 月 1 日并未显示带有日期的储备数量。

其披露信息也未提供足够的最新数据来说明首损资本和已结算质押余额，因此无法计算在 USDrf 承受压力之前，sUSDrf 能够吸收多少信用恶化。

RealFi 目前将美国、欧盟和欧洲经济区、英国、香港及其他受限司法管辖区的用户排除在外。在本地法律限制零售销售资本市场产品的地区，sUSDrf 仅限于合格投资者、机构或其他合资格投资者类别。

这使得 RealFi 的下一阶段不仅仅取决于吸引存款。

Hoskinson 已经勾勒出一份更广泛的路线图，将这一产品与 Bitcoin DeFi 和隐私平台 Midnight 连接起来。

按照这一愿景，用户可以用与 Bitcoin 相关的资产借款，将所得资金投入 RealFi，并使用保护隐私的凭证来满足身份要求，而无需依赖传统银行关系。

这些整合仍在未来。

更近期的商业考验将随着 RealFi 信贷组合逐步成熟、用户开始通过该系统转移可观资金而到来。贷款偿还、违约、DEX 流动性以及机构赎回队列将表明，Cardano 不断增长的稳定币基础能否转化为持久的信贷活动，而不只是另一个闲置美元资金池。

文章《Cardano’s DeFi has shrunk by more than half and RealFi is betting credit can revive it》最初发布于 CryptoSlate。

以上内容不构成投资建议。