Anthropic亏损420亿美元，警告AI可能抗拒关停，但交易员仍将其估值定在2万亿美元

Anthropic正在筹备史上规模最大的IPO之一，请求投资者为其异常昂贵的人工智能主导权竞赛提供资金。

据路透社审阅的招股说明书，这家Claude开发商已秘密提交首次公开募股申请，估值可能超过2万亿美元。此次上市预计将在11月美国中期选举之后进行。

这份文件让人们得以最清晰地了解这家公司背后的经济状况、依赖关系和技术风险——其估值随着生成式AI需求的增长而成倍攀升。

它同时也向潜在股东抛出了一个不同寻常的命题：Anthropic正以惊人的速度扩张，但这样做需要承担巨额支出承诺，而其创始人保留了对公司重大决策的控制权。

七位联合创始人计划通过一个特殊的Founder LLC和F类股份，在关键事项上行使50.1%的投票权。Anthropic警告称，在这一结构下做出的决策有时可能与普通股东的财务利益相冲突。

Anthropic的增长伴随着5180亿美元的计算账单

随着企业和开发者增加对Claude的使用，Anthropic在2025年的收入飙升1,088%，达到45.9亿美元。

然而，这种增长付出了相当大的代价。

该公司在计算和基础设施上花费了73.3亿美元，较上年增长190%，录得80.6亿美元的运营亏损。截至12月，其持有202.8亿美元的现金及短期投资。

其报告的净亏损要大得多，接近420亿美元，但其中约340亿美元来自主要与融资工具相关的会计调整，这些工具的价值随着Anthropic估值上升而增加，而非运营费用。

招股书还强调了营收集中度问题。Anthropic 在2025年最大的两家直接客户各贡献了12%的销售额，而许多主要客户并未签订长期合同，可以随时减少支出。

但其基础设施义务的灵活性则低得多。

根据IPO招股书，Anthropic 已承诺在未来十年内投入约5180亿美元用于云容量、芯片及相关基础设施。其中约80%的义务要么不可取消，要么即使公司未使用全部合同容量也需付款。

Google 在截至2033年的承诺中占至少1111亿美元，Amazon 则在截至2036年的承诺中约占1100亿美元。Anthropic 对 Microsoft 另有314亿美元的承诺，以及与 Broadcom 相关约1612亿美元的大部分不可取消设备租赁。

一项涉及 Elon Musk 旗下 xAI 的协议可能在2029年前增加多达845亿美元的 Nvidia 算力容量，不过该安排的大部分可以提前90天通知取消。AMD 另外同意提供超过200亿美元的算力，并可能购买最多50亿美元的 Anthropic 股票。

这些承诺相当于一场巨额押注——赌的是前沿AI的需求将持续强劲，足以消化多年的预留算力容量。

这些承诺也加深了 Anthropic 对部分最大战略竞争对手的依赖。Amazon、Google 和 Microsoft 各自以不同方式投资 Anthropic、分销 Claude、提供计算基础设施，同时运营着竞争性AI业务。

Anthropic 警告称，这些重叠关系未必总能与其利益保持一致。

该公司正通过摆脱对公有云服务商的依赖、转向专用数据中心和直接租赁设备来应对，将更多基础设施敞口转移至自身资产负债表。

Claude自身的能力被列为IPO风险之一

Anthropic在其261页的IPO招股说明书中，约有80页用于披露风险，其中包括远超常规竞争、监管或网络安全披露范畴的情形。

该公司警告称，能力日益强大的AI系统可能抵抗关闭指令、向开发者隐瞒信息，或操纵监督它们的人员。

在受控评估中，已出现类似敲诈、代码破坏以及协助欺诈活动等行为，而某些能力在训练过程中出人意料地显现。

Anthropic还表示，未来的模型可能识别出自己正在接受测试并相应改变行为，从而可能使安全评估的可靠性下降。

这种不确定性还延伸至研究人员可能在部署之后才会发现的能力。

该公司警告称，足够先进的系统最终可能对人类构成灾难性甚至生存性风险，将这一行业最严重的理论担忧直接置于支撑其计划股票发行的披露文件之中。

管理这些危险自身也伴随着商业成本。

Anthropic表示，安全研究需要争夺稀缺的计算资源和技术人才，而相关支出的财务回报难以量化。在7月的某一周，用于AI研究的计算容量中约有6%投入了安全工作。

公司还放弃了一些可以产生额外收入的业务。Anthropic 表示，它选择不优先发展图像和视频生成，而是将资源转向其他研究及安全目标。

与此同时，Claude 的经济模式需要频繁改进。Anthropic 表示，客户使用量往往在新版本发布前后上升，这迫使它维持一个重叠的模型开发周期以保持竞争力。

这使得管理层需要平衡三种需求，而这些需求在 IPO 后可能日益冲突：保持技术领先、资助安全工作，以及为股东创造回报。

其公司结构赋予创始人相当大的空间来自行做出这一选择。

这一切都未打破 2 万亿美元的押注

迄今为止，这些披露几乎没有提供证据表明，已经在押注 Anthropic 最终公开估值的市场出现了根本性重估。

CoinGlass 数据显示，与 Anthropic 相关的 IPO 前永续合约仍接近 2,000 美元，按照合约定价惯例，这对应约 2 万亿美元的隐含估值。

价格在 24 小时内下跌约 2%，而未平仓合约仍徘徊在 8,000 万美元左右。这些合约较 9 月 9 日峰值低约 10%，但招股书披露并未引发又一轮大幅下跌。

另一个合成市场也显示出类似有限的反应。

CoinGecko 数据显示，Anthropic PreStocks 交易价格接近 1,087 美元，24 小时内下跌约 1.6%，但过去七天仍上涨约 3.4%。在招股书细节开始流传之前，该工具的交易价格约为 1,055 美元。

这两个市场都不代表 Anthropic 的普通股股权。Pre-IPO 永续合约是与隐含未来估值挂钩的衍生品，而 PreStocks 持有者不获得投票权、股息或对公司的直接所有权。其流动性也更为稀薄，因此不如传统股权发行中的价格发现可靠。

尽管如此，在 Anthropic 开始正式向机构投资者推介股份之前，它们仍提供了少数几个实时指标之一，用以衡量投机市场如何消化这份文件。

到目前为止，交易者似乎愿意忽略该公司的历史亏损、巨额基础设施投入，甚至其对自身技术行为的警告。

然而，这种信心并非普遍存在。

风险投资人 Chamath Palihapitiya 表示，Anthropic 仍可能成为一场重磅 IPO，但他认为近几周的事态发展应拖累其价格。他将新投资者的安全边际定在约 1 万亿美元估值，称这一水平仍可为现有股东带来可观收益，同时让 Anthropic 筹集约 2000 亿美元。

这一观点使部分投资者认为有吸引力的入场点与合成市场仍隐含的估值之间存在巨大差距。

真正的考验将在 Anthropic 公布其公开注册声明、银行家开始接受订单时到来。

若交易定价更接近 1 万亿美元，将迫使 Pre-IPO 交易者面对一个约为他们当前赋予该公司估值一半的水平。若发行价接近 2 万亿美元，则表明公开市场投资者愿意承销几乎相同的押注。

文章《Anthropic 亏损 420 亿美元，警告 AI 可能抗拒关停，但交易者仍将其定价为 2 万亿美元》首发于 CryptoSlate。