70亿美元加密ETF管道热潮撞上IRS

美国国税局（IRS）正在审查一种与加密相关的ETF税务策略，与此同时，华盛顿正加大力度打击旨在规避应税收益的结构。

美国财政部和IRS将数字资产列为基金管理人可能将税收条款拉伸至超出其原本意图的领域之一，这为出台额外规则或加强执法打开了大门。

财政部长Scott Bessent在X上表示，相关机构“严肃对待打击那些旨在逃避税收或利用我们联邦税法漏洞的交易”，并将该通知定位为更广泛打击税务驱动型投资策略行动的一部分。

此举为加密ETF市场带来了新的税务问题。过去一年，该市场一直在采用传统基金长期使用的实物申赎机制。去年，美国证券交易委员会（SEC）批准了现货加密交易所交易产品的实物创设和赎回，称这一变化可以降低成本并减少价格滑点。

财政部并未对常规ETF赎回机制提出质疑。相反，其关注焦点集中在利用这些交易来实现某些税务结果的结构上，监管机构称这些结果可能与基金的基础经济实质几乎无关。

加密通过90%税收测试进入IRS视野

问题核心在于一项针对受监管投资公司（RIC）的规则，美国ETF行业的大部分都涵盖其中。

为保住其有利的税收待遇，RIC通常必须确保至少90%的年度总收入来自合格来源，包括股息、利息以及与股票、证券和某些货币相关的收益。

财政部表示，一些ETF主张，它们可以将来自这些类别之外资产的收益完全排除在计算之外。

该通知特别指向直接持有或通过授予人信托持有大宗商品或数字资产的基金。基金无需出售已增值的头寸，而是可以用其来满足授权参与者的实物赎回。

根据第852(b)(6)条，ETF在符合条件的赎回过程中通常可以分配已增值财产，而无需确认 embedded gain。因此，一些基金主张，在判断其是否通过RIC收入测试时，也应在计算中排除未确认收益。

财政部表示，该策略可能允许ETF无论其实际经济收入如何，都能限制计入90%门槛的收入，显示其对该解释持怀疑态度。

这并不等于禁止。政府已就该做法征求意见，并正在考虑是否应采取任何行动。

其处理方式与同一轮监管行动中涉及的另一项策略形成对比。2026-20号税收裁定否决了某些预先安排的交易，即投资者先将已增值证券注入ETF，随后又通过赎回迅速移除这些资产，使投资者能够在不最初确认 embedded gain 的情况下，带着不同的投资组合退出。

Bessent对那些第351条转换更为明确，称这些交易“在现行法律下行不通”。

IRS表示，这些安排可被重新定性为应税交换，这使其处于政府打击行动中比随附通知所指出的数字资产策略更深入的阶段。

加密实物基础设施规模已达数十亿美元

这一审查出现之际，实物转让已迅速成为美国加密投资产品背后基础设施的重要组成部分。

贝莱德的 iShares Bitcoin Trust ETF（IBIT）根据其最新季度申报文件，在2026年前六个月通过实物赎回分配了约54.9亿美元的Bitcoin。其中约38.5亿美元发生在第二季度。

其 iShares Ethereum Trust ETF（ETHA）截至6月又实物分配了17.2亿美元的Ethereum，使贝莱德这两只产品六个月的合计总额达到约72.2亿美元。

IBIT在此期间还通过实物创设接收了约93.6亿美元的Bitcoin，反映出自SEC放弃仅限现金模式以来，基金与授权参与者之间的直接加密资产转移扩张之迅速。

这些交易并不能证明贝莱德正在使用财政部所指认的策略。

IBIT和ETHA在联邦所得税目的下被视为授予人信托，这意味着收益和亏损穿透至股东，而非受制于IRS通知核心的RIC收入测试。

然而，它们的活动显示了目前寻求以实物方式转移加密资产的基金所能利用的基础设施规模。

财政部的关切适用于另一个类别：即直接或通过授予人信托等工具获取数字资产敞口，然后利用赎回移除增值头寸的RIC，否则这些头寸的收益可能会使90%测试变得复杂。

随着资产管理公司将加密资产敞口嵌入多资产、收益型和主动管理型ETF策略，而非仅依赖独立的Bitcoin或ETH产品，这一区别可能变得更加重要。

基金经理可能在新规出台前面临审查

财政部为下一步留下了多种选择。

Notice 2026-62 表示，监管机构可能通过法规、税收裁定或其他指引作出回应，并可能将某些安排认定为“利益交易”或“上市交易”，这些分类可能带来更严格的报告要求。

新指引也不一定只适用于未来的交易。

这些机构表示，任何行动都可能是面向未来的，或者在其法律权限允许的情况下，追溯适用于指引发布前已完成的交易。IRS 另行警告称，其可以在审查期间依据现行法律挑战滥用性投资基金策略，而无需等待新规出台。

这意味着，使用与加密资产挂钩的 RIC 结构的基金管理人，可能在财政部决定是否将新标准正式化之前，就必须评估自身风险敞口。

那些税务处理依赖于通过赎回篮子移除增值数字资产的基金，可能面临压力，需要记录这些交易的经济目的、重新考虑篮子的构建方式，或限制依赖将这些收益排除在 RIC 收入计算之外的结构。

对于正在设计下一代加密挂钩 ETF 的发起人而言，这种不确定性可能成为一种产品约束。根据现有解释看似具有税务效率的结构，如今可能需要在投资组合机制上作出调整、取得额外法律意见，或在推向市场前留出更大的安全边际。

文章《A $7 billion crypto ETF plumbing boom just ran into the IRS》首发于 CryptoSlate。