Kalshi的400亿美元增长故事遭遇交易量难题

Kalshi提前近一年结束了一项交易量激励计划，与此同时，其加密市场的交易活动正面临越来越严格的审查。

根据9月28日提交的文件，这家预测市场运营商告知美国商品期货交易委员会（CFTC），其交易量激励计划将不早于10月13日终止。该计划此前原定持续至2027年10月1日，这意味着终止日期被大幅提前。

这一决定出台之际，Kalshi正因其永续期货市场的交易模式面临质疑。据报道，在研究人员发现围绕固定美元金额的重复交易后，CFTC已对相关活动进行了审查，其中包括以太坊永续合约中约5,500美元的重复交易。

Kalshi表示其并未受到调查，并否认了洗售交易的指控，将重复交易归因于做市商挂出固定规模的报价，而其他交易者反复吃单所致。

该文件并未将计划的终止与上述担忧联系起来，也未解释Kalshi为何提前结束该计划。根据计划条款，该交易所可自行决定终止该计划。

该计划旨在提升Kalshi中央限价订单簿的交易活跃度，允许交易所指定合格市场并设立固定奖励池。交易者根据其合格交易量的占比获得相应份额，每位参与者的事件合约奖励上限为每份合约半美分。永续期货同样符合条件，且不受该计划通常3美分至97美分合格价格区间的限制。

这一激励结构如今正让位于一个更广泛的框架，使Kalshi在吸引和留住交易者的资金使用方式上拥有更大的灵活性。

Kalshi转向定向交易者奖励

在申请终止交易量计划的数日前，Kalshi向CFTC提交了一份新的存款与交易奖励激励计划。监管机构备案记录显示，一份修改版本于9月25日收到，文件将9月28日列为最早生效日期。

这两个计划并未被正式描述为替代关系，且在旧计划结束前可以重叠。不过，新框架改变了Kalshi部署激励措施的方式。

Kalshi不再按照每位交易者的市场交易量份额来分配固定奖池，而是可以提供与存款、交易活动或两者挂钩的限时促销活动。促销活动可持续3至90天，并根据账户年龄、账户是否有资金、过往交易活动、不活跃状态、地理位置以及此前是否参与特定合约类别等标准来锁定目标群体。

单个促销活动每位参与者最高可获得2,500美元，而在该计划拟定的两年期限内，每人总奖励上限为5,000美元。Kalshi可以在加密、体育、经济、金融、政治、天气和娱乐等类别中使用百分比匹配或固定金额激励。

该文件还增加了关于滥用交易行为的更多细节。因潜在自我撮合、洗售交易、事先安排交易或其他被禁止行为而正在接受调查的交易，将被排除在促销奖励之外。

Kalshi表示，其监控人员将对获得激励的参与者实施强化监控，并可能取消其资格或采取纪律处分。

这使Kalshi在预测平台交易活动的经济性和质量日益受到关注之际，拥有了一种更具针对性的客户获取工具。

创纪录的交易量支撑起400亿美元的估值叙事

尽管几乎没有证据表明 Kalshi 在吸引头条交易量方面陷入困境，该交易所仍对激励机制进行了全面改革。

该交易所在9月多次打破交易记录。DeFiRate 汇编的数据显示，Kalshi 在9月27日处理了创纪录的32.4亿美元，截至该日的七天内周交易量达到156.6亿美元。其在被追踪的预测市场交易量中的份额接近80%，较一年前的水平大幅上升。

这一增长正日益反映在投资者愿意为该公司支付的价格上。

据路透社援引知情人士报道，Kalshi 正在深入讨论以约400亿美元的估值筹集约10亿美元。Sequoia Capital 和 Wellington Management 正在讨论领投该轮融资，Tiger Global 和 Dragoneer Investment Group 也在考虑参与投资。

若按该价格达成交易，Kalshi 的估值将几乎翻倍——该公司在5月的一轮10亿美元融资中估值达到220亿美元。路透社表示，该公司还在探索将业务从预测市场扩展到其他资产类别，并就未来的首次公开募股进行了初步讨论。

这使得激励机制的转型意义超越了奖励本身。随着 Kalshi 寻求更接近成熟金融市场运营商的估值，投资者将越来越需要判断其快速攀升的活动中有多少反映了持久的客户需求，又有多少仍依赖于该交易所为刺激交易而创造的经济激励。

文章《Kalshi 的400亿美元增长故事遭遇交易量的严峻拷问》首发于 CryptoSlate。