Bitcoin在5%收益率下存活，但加密市场的廉价资金时代没有

Bitcoin交投于8.5万美元左右，而收益率冲击最清晰的证据存在于围绕它构建的融资之中。

5%的收益率抬高了门槛，而第三季度买家跨过了它

美联储10月1日发布的H.15数据显示，10年期收益率为5.29%，30年期为5.64%，10年期实际收益率为2.93%。国债经通胀调整后的回报如今可与一种无票息资产相竞争。

美国、法国、德国、日本和英国的债券收益率均攀升至新高，其中英国30年期借贷成本自1998年以来首次达到6%。Brent原油也重新站上每桶100美元。

在这一背景下，美国上市的现货Bitcoin ETF第三季度吸引约63亿美元资金，Ethereum ETF吸引约30亿美元。

Citi将其12个月Bitcoin预测从82,000美元上调至113,000美元，理由是加密活动增强、ETF资金流入以及顾问和经纪商逐步配置。更高的收益率仍是逆风，但第三季度其他需求来源压过了这一因素。

一个季度并不能决定长期关系，而ETF需求和顾问配置与收益率共同塑造了结果。

9月23日，更强的PMI推高收益率，Bitcoin跌破85,000美元，一小时内发生1.358亿美元多头清算，24小时内达5.1亿美元。

另一起涉及石油、债券收益率和美联储预期的能源冲击触发了约5.68亿美元的强制清算。该季度的方向在这两起事件中均得以维持，杠杆交易者承担了损失。

Bitcoin杠杆遭重新定价

9月25日，部分交易所未平仓合约量下降14.3%，Bitcoin在84,000美元附近持稳，10年期收益率为5.22%。基准利率上升会抬高显性借贷和隐性杠杆的成本，后者包括永续合约、基差交易、期权结构以及抵押贷款。

宏观冲击还会推高波动率，足以在牛市行情中迫使去杠杆。

据Skadden称，Bitcoin财库公司通过普通股、优先股和可转换债券为购买融资。当股价相对净资产价值存在溢价时，这一模式得以运转，因为以高于其所持加密货币价值的价格出售股票，可以为每股买入更多加密货币。

Goodwin描述了该行业从溢价估值压缩至NAV或以下的情况：依赖溢价股权和债务的商业模式正面临压力，许多财库公司目前股价处于或低于NAV。

收益率上升会提高投资者对优先股和可转换债券所要求的回报，扩大股权的风险溢价，并提供更高的无风险替代选择。这些因素都提高了对一个本就依赖NAV溢价和廉价混合资本的融资模式的门槛。

个体折价也反映了加密行业特有和公司特有的因素，而收益率塑造了整体背景。

**国债收益率传导至DeFi**

一项使用Aave数据的2026年《Finance Research Letters》研究发现，稳定币借贷和存款利率与美国国债收益率相关联，其中10年期收益率在各期限中展现出最一致的额外解释力。

欧洲央行一份关于Aave的工作论文发现，限制性货币冲击会同时降低稳定币借贷需求和流动性供给，其传导取决于套利渠道与杠杆渠道之间的平衡。

这些关联因市场和时期而异，而各个 DeFi 利率遵循其自身的供需关系。Bitcoin 的现货价格可能在国债冲击下持续数周波动，而加密美元的融资市场则通过借贷成本感受到这一影响。

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在零利率时代，4% 或 5% 的加密收益率相对于收益几乎为零的现金颇具吸引力。在 5% 的国债收益率下，DeFi 收益率必须覆盖智能合约、流动性、交易对手、稳定币、预言机和治理风险，产品需要更高的回报、杠杆、代币激励或不同的流动性才能竞争。

RWA.xyz 列出了 108 个代币化美国国债基金产品，包括 USYC、USDY、BUIDL 和 iBENJI。旧金山联储估计，如果近期增长趋势持续，稳定币发行方的国债持有量到 2030 年可能大约翻倍至约 4000 亿美元。

Bitcoin 及其基础设施将走向何方

如果随着油价和通胀降温，10 年期收益率回落至 5% 以下，且顾问和经纪商的配置持续，Citi 的 113,000 美元预测将成为机构需求的参考。

国债公司的溢价可能重新打开，基差交易将改善，代币化抵押品的采用将扩大，这与 Citi 对 2030 年 5.5 万亿至 8.2 万亿美元代币化规模的预测区间相符。

如果收益率维持在 5% 附近，且实际收益率保持在接近 3% 的水平，Bitcoin 可以继续脉冲式上涨，每一次数据冲击都会提高清算洗盘的几率。

国债公司的折价将持续，优先股和债务融资的成本将更高，DeFi 借贷利率将攀升，低风险 DeFi 收益率相对于代币化国债将失去吸引力。

无序的债券或石油波动将对杠杆永续合约、加密抵押贷款以及储备公司债务和优先股结构造成最大压力。

Bitcoin 的价格消化了第三季度的债券冲击，而其周边的融资结构则承受了重新定价。

文章《Bitcoin 挺过了 5% 收益率，但加密行业的廉价资金时代未能幸免》首发于 CryptoSlate。

以上内容不构成投资建议。